摘要：央行下调一年期人民币贷款利率以及存款准备金率，我们认为该行为主要针对经济实体，对股市影响较小。首先，全球经济动荡给我国经济增长的持续性蒙上阴影，我国经济前进的步伐也不得不放缓了脚步：固定资产投资迅速降温，出口出现下滑，ＰＰＩ挤压企业利润。其次，近日来美国大型金融机构的相继倒下，成为各国采取措施防范经济下滑的导火索。再次，此次差异性调整给市场带来的资金有限。同时，受到商业银行和企业的行为影响。最后，熊市中恐慌心理可能对此消息反应过度激烈．后市操作建议：短期规避银行股风险，注意跌深反弹个股。 

　　昨日，央行下发了关于下调一年期人民币贷款基准利率以及存款准备金率的政策：为了贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，保持国民经济平稳较快持续发展，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率：

　　从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。

从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

我们认为，此次降息主要是针对经济放缓而实施的货币政策，对股市影响较弱。

首先，全球经济动荡给我国经济增长的持续性蒙上阴影。次贷危机爆发拖累全球经济，余波未平，全球性通货膨胀又成为各国经济增长的隐忧，美元走软的带动下，大宗商品也是集体走弱，国际重要股市接连下挫，周边市场更是动荡不安。

1997-2007年次贷危机对美国保险公司的负面影响

美元走势及油价走势

在如此疲软的国际经济环境下，我国经济前进的步伐也不得不放缓了脚步。在政府的宏观调控下，以房地产为代表的固定资产投资迅速降温，随之带来的是贷款需求的下降。

房地产开发综合景气指数

同时，最为我国经济增长三驾马车的出口也出现了下滑。自7月中旬以来，人民币指数的升幅超过4％，年内累积升幅接近10％，如此巨大的升幅必然对我国出口产生极大的负面影响。 

1994-2008年中国纺织品服装出口情况

根据国家统计局公布的最新数字，8月份我国工业品出厂价格(PPI)同比上涨10.1%，比上月加快0.1个百分点。业内人士认为，在居民消费价格指数(CPI)回落的情况下，PPI的走高无疑将对企业的盈利空间进一步挤压。 下调贷款利率，可以帮助企业减轻负担，也有利于防止经济下滑。 而相应银行上半年获利同比增长逾６０％，与企业业绩下滑状态不符，下调贷款利率，可将一部分利润从银行转移至企业。

ＰＰＩ变化情况

其次，近日来美国大型金融机构的相继倒下，成为各国采取措施防范经济下滑的导火索。雷曼申请破产保护，美国银行将收购美林。次贷危机余波中，美国两大金融机构相继倒下，这加重了市场对美国未来经济的悲观预期，同时这个曾经叱诧风云的经济体也将影响全球经济的发展方向。

再次，此次差异性调整给市场带来的资金有限。由于降低存款准备金率只是国内小型商业银行，而占国内存款绝对地位的六个最大商业银行并没有执行此政策，因此带来的资金领较小，再加之此前国内Ｍ２流通量已经得到控制，市场资金不会出现骤然增加的局面。中国人民银行12日发布的8月份金融运行情况显示，8月末货币供应量增幅继续回落，M2余额为44.9万亿元，同比增长16%，增幅比上月末低0.35个百分点，自6月以来连续三个月回落。 

贷款余额、Ｍ１、Ｍ２变化情况

同时，受到商业银行和企业的行为影响。毕竟，在经济下滑的趋势下，商业银行可能“惜贷”，企业可能自发收缩，减息的好处不一定能够传递到企业特别是中小企业。那么货币政策放松的扩张效果可能并不明显。

最后，熊市中恐慌心理可能对此消息反应过度激烈：不对称加息，缩小银行利差，将加大银行的利润压力；央行突然的政策转向，意味着对于经济的悲观预期；降息可能导致热钱流出；美国08年两次降息效果都不明显，短暂反弹后还会大幅下跌。08年3月18日、4月10日两次降息仅推动了10%的反弹，接着下跌了 16%。

存贷利率变化与沪指变动关系

后市操作建议：短期规避银行股风险，注意跌深反弹个股。 

第一、跌深反弹类股。关注近期没有明显的行业利空，且牛市调整至今以及从上一次反弹至今调整幅度居前的行业，包括房地产、非银行金融（证券、保险、信托）、采掘、交运设备、有色金属、黑色金属等。 

第二、受益于本次贷款利率下调的行业。房地产行业是最直接并且最敏感的受益者。因为利率不但影响企业资金成本和流动性状况，还影响市场需求。 

第三、受益于政策下一步调整的行业。一方面是，受益于刺激内需相关的行业，比如，机械、建筑建材、钢铁等估值合理的周期性行业的龙头公司，以及非周期性消费行业。如果外需持续低迷，那么，刺激内需的政策可能超预期加强，包括减税以提振消费，和加大基础设施建设和灾后重建力度弥补企业投资的不足等。另外一方面是，受益于经济转型政策的行业，比如，电力、石化等受益于能源价格调整，新能源、节能环保等受益于新的经济增长方式。

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